被低估的花旗

纵横四海

自己购买了一点花旗银行的股票，所以也经常关注花旗银行的消息。
　　花期集团正在被所有的财经媒体奚落和摒弃,而投资者用极低的价格来表述同样的情绪。当前的银行危机和经济问题让风险在2008年成了报纸的头条,投资者被之前建构完善的金融公司的崩溃重创了。这种心理影响部分程度上促成了花旗集团当前极具吸引力的股价,这说明能够容忍股价波动的投资者,在未来3到5年将获得非常好的收益。美联储和财政部对花旗的态度是 “太大而不能倒闭”（“TBTF”）,虽然它是TBTF公司里经营状况最糟糕的,但与其他TBTF公司相比,这种差距被夸大了。
　　花旗最近增发偿还了TARP200亿美元,而其偿还时间——2009年12月份的长假条和时间在缓慢假期期间——2009年12月——导致其定价偏低。虽然本次发售稀释了现有股东股份,但股价仍远低于5美元的稀释后的账面价值。现在,股价接近有形资产账面价值,但随着危机逐渐“退潮”,股票价值应接近账面价值。这是有道理的,因为花旗股票的一级资本包含了诸如递延所得税资产项目,后者可能被进一步减记。此外,随着JP摩根收益报表的披露,消费信贷仍是一个问题,而花旗在信用卡和住房贷款上也有不少的风险敞口。
　　然而,这些已经广为人知,花旗的股价已经反映了这一点。另一个众所周知的是FAS166/167会计准则的影响。这将要求花旗将表外项目写入报表,预计这将影响一级资本50-80个基点,更重要的是,当管理层选择偿还TARP,管理层一定已经适应了FAS166/167的影响,并对整体资产质量和潜在的减记情况感到满意,这意味着即使没有政府的持股,花旗也可以照样生存。
　　在TARP下,花旗在资本情况受限的情况下,仍拥有2500亿美元的资产。所以管理层愿意退出TARP以及相应的受限协议,这表明了管理层对花旗自身资产的信心。
　　信用继续恶化是可能的,但需要指出的是,虽然投资者和财经媒体把眼光都聚焦在潜在的负面消息上,目前的估值被压低到了接近其低点。更何况,还有一些积极的因素并没有被考虑进来。
　　例如,在当前收益率曲线陡峭,让银行能够非常容易地赚钱和补充资本金。 花旗也有一些令人印象深刻的专营权,如旗下的墨西哥国家银行以及其他一些资产,可以支持比目前的每股股价3.40高得多的价格。另外,当前对信用质量方面的期望非常之低,即使稍有改善也会推动股价。此外,花旗目前没有派发股息,但随着2011年信贷环境的改善, 花旗可以恢复其股息支付,这进一步支持了更高的股价。
　　最终,很难设想花旗在一个相当长的时间维持这个价格。在两年内,每股8—12美元很可能会实现。如果花旗在2011年年底触及10美元,投资者现在购买会有73％的年均回报。对投资者的挑战将是,要承受当前的风险曝露,并可能错过市场的短期反弹,因为花旗的股价在短期内有滞后效应。
　　最后要说的是,尽管更广泛的市场似乎并没有体现出很大的持有价值,但对那些敢于承担不确定性,有耐心并且善于分析的投资者,仍然有一些明显的颇具吸引力的机会。

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