我国房地产类上市公司发生财务危机的原因及防范分析

xiangzhao

财务危机是指公司财务状况出现异常，影响企业生存发展的情况？本文以“被特别处理(简称ST)”作为公司财务危机的标识，对房地产类上市公司发生财务危机的原因进行分析，并探讨防范财务危机发生的措施？

　　1 房地产类上市公司发生财务危机的现状分析

　　通过统计，截至2005年，房地产类上市公司有53家，其中发生财务危机的公司累计为13家，占公司总数的24.5%？在这13家公司中，因连续两年亏损？财务状况异常而被处理的公司有4家;净资产低于注册资本的有5家;其他财务状况异常被出示退市风险警示的有4家？具体情况见表1？


　　财务危机给房地产类上市公司的管理当局带来了巨大的压力，同时也给广大的投资者(尤其是中小投资者)和债权人等带来了很大的损失？因此，研究房地产类上市公司陷入财务危机的原因，并探讨摆脱财务危机的措施，具有重要的现实意义？

　　2 房地产类上市公司发生财务危机的原因分析

　　影响上市公司财务危机的原因很多，有宏观方面的原因，也有微观方面的原因？如政府对房地产市场的宏观调控，房地产市场经营环境的变化等等，都对房地产公司的财务状况产生影响？本文主要是对企业能控制的微观因素进行分析？

　　2. 1 房地产类上市公司发生财务危机的基本原因分析

　　2. 1. 1 融资结构不合理，公司偿债能力不足

　　我国陷入财务危机的房地产类上市公司，其融资结构存在着两个方面的问题:一是资产负债率居高不下;二是负债结构不合理，流动负债水平高，流动比率过低，公司的偿债能力不足？以2004年房地产类上市公司为例，偿债能力指标见表2所示？

　　过度的负债弱化了公司的支付能力，低下的盈利水平极大地制约了公司的现金创造能力，一旦公司在信用方面出现问题，必然会影响公司的债务偿付，并导致财务危机的发生？由于财务杠杆的双重效应作用，企业在资产收益率较高的情况下，适度负债有利于企业获得财务杠杆效益，从而增加企业收益;但一个企业权益资本不足，或盲目追求规模经济效益和财务杠杆利益而过度负债的话，则会增加企业偿还债务本金和支付利息的负担，尤其是在企业盈利水平低于债务利息的情况下，企业不仅得不到预期收益，还要支付巨额利息，而使企业财务负担进一步加重，支付能力和偿债能力变得更为脆弱，导致到期债务不能偿还而发生财务危机？

　　2. 1. 2 盲目开展多元化经营，进行多元化投资，主营业务受损

　　开展多元化经营是企业防范和化解经营风险，开拓新的市场，培育新的经济增长点的有效途径，但多元化经营并不意味着企业没有中心和主导产品，它是为主营业务而服务的？我国许多的房地产类上市公司在这方面陷入了误区？它们在多元化经营的过程中，往往只是对证券投资组合理论不加分析地简单运用，只注重外延性扩张，盲目地向多领域？多行业投资，极力拉长战线，导致公司无突出的主营业务，投资分散，机会成本增大，不能形成资金的合力，最终导致公司特色形象缺乏？核心竞争能力丧失？市场萎缩等不利局面的出现？在2005年发生财务危机的房地产类上市公司中，公司经营业务所涉及的领域平均为5个？如浙江广厦(600052)由于投资多元化而导致主营业务发生变化，2001年12月29日对股票进行特别处理，从房地产类行业中退出？

　　2. 1. 3 资金管理不善，公司资产的流动性差

　　我国房地产类财务危机公司的资产流动性差，主要表现在资产周转速度过低和应收账款比重过大？质量不高上？以2004年房地产类上市公司为例，流动性指标见表3所示？

　　企业资产流动性的强弱对企业偿债能力的大小具有极其深刻的影响？企业资产流动性差，资金周转率低下和利用效益差，表明企业在经营和资本运作上出现了故障，经营能力减弱，收益下滑，现金流入量减少，为财务危机的发生埋下了隐患？

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2. 2 房地产类上市公司财务危机的深层原因分析

　　2. 2. 1 公司治理结构不完善

　　我国大部分上市公司是由国有企业改制而成，公司治理结构基本上处于形式上完善而实际上缺乏实效的状态，在监管政策体系方面仍存在真空地带，“一股独大”的现象严重？在发生财务危机的房地产类上市公司中，第一大股东持股比例超过50%的有4家，占财务危机上市公司的31%？“一股独大”的股权结构，使得大股东往往把上市公司视为“提款机”？上市公司从市场上恶性圈钱，而大股东又从上市公司身上大肆掏钱？由于股权的集中，使得股东大会极易被少数人操纵，而其他股东不关心企业经营情况？这样，大股东将会为了增加自身利益，不顾企业长远发展和其他小股东的利益，甚至损害企业利益，造成“内部人控制“的局面？
　　2. 2. 2 缺乏核心竞争能力

　　由于缺乏核心竞争力导致产品结构不合理，主营业务萎缩而陷入财务危机的房地产类上市公司并不少见？如金丰投资(600606)的主营业务为住宅流通业务？住宅开发业务和住宅配套服务业务，但公司的前身上海嘉丰棉纺织厂，是国家级企业，1992年2月开始进行股体制改组，1992年3月27日，“嘉丰股份”在上交所上市交易？由于缺乏核心竞争能力，1998年5月29日，公司股票实行特别处理，简称变更为“ST嘉丰”？1998年，公司经过资产置换，主营业务有较大变更，1998年7月，公司名称也由“上海嘉丰股份有限公司”变更为“上海金丰投资股份有限公司”？

　　3 房地产类上市公司财务危机的防范措施

　　针对房地产类上市公司财务危机的各种原因，提出以下防范措施:

　　3. 1 完善公司治理，从制度上杜绝财务危机的情况发生

　　公司治理就是协调股东和其他利益相关者相互关系的一种制度？由于我国的上市公司大多是由国有企业改制而来，公司的治理机制方面存在的问题很多，如大股东操纵和内部人控制现象，使得公司控制权的配置与约束机制失衡，经营者权利膨胀，导致公司财务危机？因此，应采取相应的措施，如政企分开？适度分散股权？优化董事会结构？强化监事会监督职能？完善对管理层的激励机制？实行利益相关者共同治理等，改善公司治理结构，从制度上杜绝财务危机的发生？

　　3. 2 培养核心竞争力，防范财务危机

　　如前所述，房地产类上市公司时刻都面临着财务危机所带来的生存危机？随着信息化的发展和知识经济时代的来临，房地产市场的竞争也越来越激烈？在这种情况下，企业不能仅仅关注外部产品市场环境，而应该内外并重，注重对其自身独特的资源和在行业内的信誉进行积累，以形成自己的核心竞争力，使企业在竞争中立于不败之地，从而从根本上杜绝财务危机的发生？在核心竞争能力的形成过程中，房地产类上市公司应以防范作用为基本出发点，加强培养信息系统，完善技术系统，建设组织管理体系，提高员工知识技能的学习和积累，更新员工的价值观，培养核心竞争力，防范财务危机？

　　3. 3 优化资本结构，加强对债务规模及其结构的控制

　　在导致房地产类上市公司财务危机的原因分析中，过度负债是企业财务危机发生的直接原因之一？因此，有必要寻找合理的资本结合点，合理利用负债筹资，使债务资本的利用能达到降低企业资本成本和代理成本，又不会因为过度负债无法偿还而给公司带来压力，导致财务危机的目的？

　　3. 4 突出主业，避免盲目的多元化经营

　　通过对房地产类上市公司进行分析，笔者认为，大多数立足房地产主业的上市公司业绩比较好，而搞多元化投资的上市公司业绩不太理想？在多元化投资的上市公司中，公司的房地产业务能够得到其他业务的支持，业务之间实现联动，业绩也比较好？目前房地产市场竞争越来越激烈，要取得竞争优势实属不易？因此，房地产类上市公司应从企业本身？行业状况？市场状况和宏观环境4个层面入手，从提高企业自身能力入手，在专业化与多元化之间相机抉择，避免盲目的多元化经营？

　　3. 5 加强流动资金的控制

　　企业拥有充足的变现力很强的流动资金，是其能够顺利履行到期偿付义务的安全保障？但并不是流动资金越多？流动比率越高越好;同时，还应该关注流动资金的利用效率？在营业额一定的条件下，资金的利用率越高，周转速度越快，使用同样的流动资金可以获得更多的利润或者实现同样的利润只需较少的流动资金？因此，我们应从控制流动资产各个项目存量及其结构入手，特别要加强对货币资金？应收账款和存货的控制，提高流动资金的利用效率，防范企业的财务危机？